Уряд представив своє бачення реформ на найближчі півтора роки у вигляді Програми діяльності КМУ, також розроблено План пріоритетних дій на 2025 рік. Це досить системна спроба: визначено операційні цілі, кроки з реалізації, індикатори виконання. Водночас, документ не пройшов належного обговорення (5 робочих днів на пропозиції) і був поданий з порушенням терміну. Політичну оцінку має дати парламент.
Триває обговорення умов нової програми співпраці з МВФ, поки не визначено ключових параметрів. Очікується, що невиконані зобов’язання перейдуть у нову програму, а сам МВФ може бути більш вимогливим. Тим часом, до наступного, 9-го перегляду, на кінець вересня виконано 6 із 9 структурних маяків.
Оновлення Плану України для Ukraine Facility не врятувало від затримок у реформах. Єврокомісія схвалила зміни, хоча їх ще має формально затвердити Рада ЄС. Відтак, у цій презентації ми переходимо на новий “календар” Плану. Частина реформ, яку вирішили зробити швидше, забуксувала: зокрема, у ІІІ кварталі не прийнято законопроєкт No12087-д (інтеграційний пакет електроенергії). Звітування про виконання індикаторів суттєво затримується (не подано звіту за ІІ квартал), що затримує наступні – навіть часткові – платежі. Не додає динаміки й реструктуризація внаслідок об’єднань низки міністерств.
Україна все ще шукає ресурси для покриття дефіциту. Уряд оцінював незакриту потребу в міжнародному фінансуванні у 2025-2026 рр. на рівні 37,4 млрд дол. Проєкт ДБ-2026 передбачає зростання зовнішніх запозичень на +21,7% (до 2,12 трлн грн), що мають профінансувати 42,3% усіх видатків.
МВФ
Очікується, що дев’ятий перегляд програми МВФ відбудеться орієнтовно в листопаді–грудні. Фонд оцінюватиме виконання кількісних критеріїв ефективності та структурних маяків станом на кінець вересня 2025 року. Загалом до кінця вересня Україна має виконати 9 структурних маяків.
Україна 9 вересня офіційно звернулася до МВФ із проханням про нову програму співпраці на наступні роки. Україна розраховує на позитивне рішення Ради директорів МВФ до кінця року. Офіційних деталей поки немає, але за даними ЗМІ обсяг фінансування за новою програмою може сягнути всього лиш $8 млрд, що дуже мало. Частина невиконаних структурних маяків з поточної програми може увійти до нової програми з МВФ.
ЄС
Триває реалізація Плану України в рамках програми Ukraine Facility.
Єврокомісія погодила зміни до Плану України. Остаточне рішення за Радою ЄС.
Мінфін вказав на ризики фінансування державного бюджету, пов’язані із затримкою реформ за Планом України.
Кабмін визначив критерії публічних закупівель за кошти Ukraine Facility.
Спеціальна тема випуску — «Ринок капіталу: чому буксує і що з цим робити»
- Оцінка Світового банку: потреба фінансування відбудови та відновлення > 500 млрд євро
- Публічні кошти України та міжнародних партнерів, а також МФО не перекриють потреби
- Тому ключ – залучити приватний капітал під прозорі, довгі та передбачувані інструменти
- Однак в Україні досі слабка ринкова інфраструктура, а без неї вартість грошей вища, строки коротші, ризики більші
Робочий ринок капіталу перетворює заощадження в довгі інвестиції, знижує ризики через прозоре ціноутворення і відкриває ‘виходи’ для інвесторів
В звіті МВФ (восьмий перегляд) зазначено:
- Фінансовий ринок залишається стабільним
- Потрібно подолати операційні та управлінські слабкості НКЦПФР
- Нагально важливо закрити прогалини ринку капіталу для залучення іноземного приватного капіталу для повоєнної відбудови
План України
- Альтернативи банківському фінансуванню досі залишаються обмеженими, а інфраструктура ринку капіталу фрагментована, що вказує на широкі можливості для розвитку небанківського фінансового сектора.
- Розроблення дорожньої карти для узгодження нормативно-правової бази, пов’язаної з ринками капіталу, з acquis ЄС. Це включатиме наближення законів і підзаконних нормативно-правових актів у сферах інфраструктури фінансового ринку, ринку цінних паперів та інвестиційних послуг.
- Законодавство, що регулює нагляд НКЦПФР за ринками капіталу, має бути гармонізоване із законодавством Європейського Союзу і принципами Міжнародної організації комісій з цінних паперів (далі – IOSCO).
- Індикатор No 5.6. Набрання чинності Закону щодо вдосконалення державного регулювання ринків капіталу та організованих товарних ринків – виконано
- Незалежність та спроможність НКЦПФР мають бути посилені.
Мета зрозуміла, але тепер треба знайти шлях
- Довгі інструменти: інструменти мають бути цікавими зокрема і для населення, яке зберігає заощадження в конверті або вкладає в криптовалюту. Для цього потрібна довіра. Чи можуть це бути муніципальні облігації, зелені облігації, тощо?
- Житло й іпотека: сьогоднішні програми підтримки іпотечного кредитування не є достатніми, але водночас частково можуть спотворювати ринок. Разом з тим, ринкова ставка є високою, що не сприяє іпотечному кредитуванню. Чи варто говорити про іпотечні цінні папери та сек’юритизацію портфелів?
- Бізнес-зростання: розвиток приватних інвестиційних фондів, зокрема венчурних фондів є важливим для доступу фінансування зокрема для стартапів. Че реалістично оновити законодавство, зокрема спростити умови для малих фондів?
- Ринок капіталу має дозволити локальні IPO, щоб отримати фінансування для розвитку
- Хеджування ризиків на часі – після війни буде знову йтись про валютний ризик, але зараз військові ризики переважають всі інші. Які інструменти можливо запровадити вже, а що відкласти на потім?
Попередні моніторинги можна переглянути на сайті RRR4U
Підготовка моніторингу відбувся за підтримки Міжнародного фонду “Відродження”.
RRR4U (Resilience, Reconstruction and Relief for Ukraine) — це консорціум чотирьох українських організацій громадянського суспільства: Центр економічної стратегії, Інститут економічних досліджень та політичних консультацій, Інститут аналітики та адвокації, DiXi Group.